以做明胶为名行投资之实，或为天津泰达科技风险投资股份公司(下称天津泰达)入主“明胶第一股”青海明胶(000606.SZ)近8年运作路径的精准概括。

  而这只是临近年关时青海明胶业绩“补漏”的一个缩影。此前的2013年12月底，公司还通过政府补助和抛售百洋股份(002696.SZ)股权获利3178万元，令2013年1-9月扣非后纯利润是-1565万元的青海明胶再次逃过亏损厄运。

  事实上，青海明胶近年明胶主业经营状况欠佳，屡屡依靠政府补助和出售金融实物资产等非经常性收益补主业亏损之缺漏。2010年至2012年，公司扣非后净利润分别为-2797.56万元、-4124.17万元、-599.9万元，2010年和2012年公司均依靠非经常性收益才得以盈利。

  “大股东天津泰达与生俱来的投资基因，使得青海明胶更多地沦为天津泰达的一个投资工具，而非实业经营平台。”中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉如是分析道。

  青海明胶前身为始建于1956年的老牌国有企业青海骨胶厂，1993年12月更名为青海制胶总公司，1996年10月公司于深交所上市，此后的近十年间，公司一直以明胶为主业。

  2005年，天津泰达系联合北京国金信托投资公司收购青海明胶大股东青海企业技术创投资公司所持5374.2万股青海明胶国有法人股，天津泰达由此成为青海明胶大股东。

  不过天津泰达的入主并未带来青海明胶业绩的飞跃，特别是2010年后，公司已陷入“母弱子不强”的窘境。

  青海明胶财报显示，2011年、2012年、2013年前三季度，公司分别实现营业收入为400万元、0元、0元，核心利润分别为-1400万元、-1500万元、-1900万元，净利润分别为3400万元、-1300万元、-2900万元。

  而资产负债表显示，青海明胶母公司2011年、2012年、2013年前三季度其它应收款分别2.29亿元、2.1亿元、2.69亿元，长期股权投资分别为5.45亿元、5.55亿元、6.56亿元。

  “母公司长期没有营收或营收很少，而其它应收款和长期股权投资数额巨大，说明青海明胶母公司类似于一个集团公司，基本不做明胶业务，更像是一个财务公司，为子公司开展投融资服务。”资深注册会计师龙余良直言。

  龙余良细察青海明胶历年年报后向21世纪经济报道记者分析，青海明胶的母公司似乎只是一个便于投资运作架构的财务公司，子公司才真正从事明胶及相关业务。

  青海明胶2013年半年报披露，公司旗下青海明胶有限公司、青海明诺胶囊公司等9家主要子公司以及参股公司累计注册资本达到5.7亿元，已占到青海明胶合并资产负债表中总资产的38%。

  不过，这些主要是做明胶及相关业务的子公司业绩显然乏善可陈：2011年、2012年、2013年前三季度，青海明胶子公司的核心利润分别为-4200万元、500万元、-200万元。

  子公司经营羸弱之下，2013年前三季度，青海明胶营收2.65亿元，同比增长20%，扣非后纯利润是-1565万元。而与此形成鲜明对比的是，同以明胶为主业的东宝生物(300239.SZ)，却经营业绩靓丽：公司2013年前三季度营收、扣非后净利润分别为2.96亿元、3105万元，同比增幅分别是85%、40.57%。

  “核心利润反映的是企业经营性资产的综合盈利能力，是衡量企业竞争力的重要指标之一。从青海明胶子公司的经营状况来看，很难说子公司的经营是成功的。”龙余良直言。

  业绩不振以外，青海明胶的产品还一度涉入“质量门”，2012年，青海明胶的合作关联方河南金箭实业被曝药用胶囊铬超标，由于金箭实业为青海明胶子公司金箭明胶的股东之一，因此这一事件亦引发公众对青海明胶产品质量的担忧，公司还曾就此事专门澄清。

  青海明胶2013年半年报多个方面数据显示，公司明胶及相关这类的产品实现的营收为1.73亿元，超过总营收的99%；而投资实现的营收不足总营收的1%。而青海明胶2012年报中披露的9家子公司中，与投资相关的只有天津海达创投、青海宁达创投、广西海东科技创投3家。

  因此无论是营收，还是子公司的设置，似乎都昭示着青海明胶是一家实实在在做明胶的企业。然而，真相果然如此吗？

  资料显示，青海明胶醉心于长期股权投资，其近年的长期股权投资包括青海小西牛生物乳业公司、青海弘川新源实业公司等多家企业，有些年份长期股权投资对象甚至高达10多家。

  数据显示，2011年、2012年、2013年前三季度青海明胶母公司长期股权投资分别为5.45亿元、5.55亿元、6.56亿元，占其母公司总资产占比分别是66%、45%、56%，分别超过对应时期合并报表营业收入-0.41亿元、2.4亿元、3.91亿元。

  同时，青海明胶还累计持有晨光生物、天汽模(002510.SZ)和百洋水产三家上市公司股票，在合并报表中2011年、2012年、2013年前三季度可供出售的金融实物资产分别达到0.64亿元、1.41亿元、0.69亿元。

  显然，青海明胶一方面在做明胶，另一方面又在大肆搞投资。个中缘由似乎颇为令人费解。不过，一旦翻开公司相关董监高的简历，答案立马跃然纸上，不言自明。

  资料显示，青海明胶董事长赵华、副董事长杨公、董事兼总裁赵侠等高层均长期从事投资工作，实业经营履历则相对缺乏。其中赵华、赵侠出身于天津泰达，而杨公则曾任职天津泰达集团旗下另一上市公司津滨发展(000897.SZ).

  “用投资的手法做明胶，这应当是青海明胶的典型模式和特点。”刘亚辉直言道。

  而在2013年11月，青海明胶又宣布新建河南明源明胶，用投资做明胶的故事再次开锣。